13 Charts, die Anleger kennen müssen, um die aktuelle Börsenlage zu verstehen
Der Iran-Krieg macht eine ohnehin komplexe Ausgangslage an den Weltbörsen noch undurchsichtiger. Goldman Sachs zeigt in einer aktuellen Studie 13 Charts, die Anlegern dabei helfen, den Durchblick zu bewahren Wir berichten.
An den Aktienmärkten die Übersicht zu behalten, war bereits zu Beginn des laufenden Jahres nicht einfach. Dafür sorgen unter anderem KI-Turbulenzen, hohe Bewertungen sowie Sorgen um Finanzprobleme in den Bereichen Private Equity und Private Debt. Mit dem Iran-Krieg ist nun ein weiterer bedeutender Störfaktor hinzugekommen, der es Anlegern noch schwieriger macht, die richtigen Schlussfolgerungen zu ziehen.
Auch die Analysten von Goldman Sachs zeichnen in ihrer aktuellen Studie das Bild eines Marktes, der auf mehreren Ebenen gleichzeitig unter Spannung steht: ambitionierte Bewertungen, starke Gewinnentwicklungen, tiefgreifende Sektorrotationen und nun zusätzlich ein geopolitischer Schock durch den Iran-Krieg. Die folgenden 13 Charts verdichten diese Gemengelage und zeigen, wo die Verwundbarkeiten liegen – aber auch, warum das Risiko eines strukturellen Bärenmarktes aus Sicht der Strategen derzeit begrenzt erscheint.
1. Die Renditen an den Aktienmärkten sind in den letzten Jahren ungewöhnlich stark ausgefallen
Die zunehmende geopolitische Unsicherheit und die wachsende Besorgnis über die Auswirkungen der KI-Investitionen (Capex) sowie mögliche Marktveränderungen bilden in Kombination einen erheblichen Gegenwind für Risikoanlagen, den es kurzfristig zu verkraften gilt. Die kurzfristigen Risiken sind erhöht, da der Bullenmarkt bei Aktien – insbesondere seit den Tiefstständen der Pandemie und angeführt von den USA – ungewöhnlich stark verlaufen ist.
Verteilung der Renditen des S&P 500 seit 1928
Quellen: Bloomberg, Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research
2. Aktienbewertungen sind über alle Regionen hinweg auf historischen Höchstständen
Einhergehend mit der starken Performance sind die Aktienbewertungen erhöht. Während dies in den USA bereits seit vielen Jahren der Fall ist (gestützt durch starkes Gewinnwachstum und eine Rekord-Eigenkapitalrendite), hat die Ausweitung der starken Aktienperformance außerhalb des US-Marktes im vergangenen Jahr dazu geführt, dass die Bewertungen in allen Regionen nun über ihrem eigenen längerfristigen Durchschnitt liegen.
Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf Basis der erwarteten Gewinne für die nächsten zwölf Monate; MSCI-Regionen, STOXX 600 für Europa und S&P 500 für die USA; Daten der letzten 20 Jahre
Quellen: Factset, Goldman Sachs Global Investment Research
3. Aktienrisikoprämien sind auf das Vorkrisenniveau gefallen
Gleichzeitig sind die Aktienrisikoprämien (Mehrrendite, die Anleger erwarten, wenn sie in Aktien statt in risikofreie Anlagen (wie Staatsanleihen) investieren. Je niedriger sie ist, desto weniger werden Anleger für das Risiko entschädigt) drastisch gesunken und liegen nun größtenteils wieder auf dem Niveau, das im Vorfeld der Finanzkrise von 2007/2008 zu beobachten war.
Diese Bewertungen sind zwar durch steigende Margen und voraussichtliche Investitionsrenditen gerechtfertigt, machen Aktien jedoch anfälliger für Enttäuschungen oder Schocks. Diese könnten durch den Wettbewerb im Technologiesektor oder das Wachstums-/Inflationsgefüge ausgelöst werden, welches sich aufgrund der Entwicklungen im Nahen Osten verschlechtern könnte.
Implizite Aktienrisikoprämie (Equity Risk Premium, ERP) des globalen Marktes (%)
Quellen: Goldman Sachs Global Investment Research
4. Gewinne treiben US-Zuwächse; Japan und Europa führen bei den Bewertungen
Sorgen über Marktveränderungen durch KI haben bereits zu deutlichen Umschichtungen in der Marktführerschaft innerhalb der Aktienmärkte und zu einer erhöhten Volatilität bei Einzeltiteln geführt. Bis vor kurzem haben sie jedoch kaum dazu beigetragen, Aktien auf Indexebene zu schwächen.
Zwar begann die Abschwächung der relativen Renditen in den USA Anfang 2025, als die Stärke des US-Aktienmarktes auf relativer Basis nachzulassen begann. Dennoch stieg der US-Aktienmarkt in absoluten Zahlen weiter an (hauptsächlich getrieben durch Gewinnwachstum), während andere Regionen – insbesondere Japan und Europa – begannen, den Markt zu übertreffen, da deren Bewertungen anzogen.
Beitrag zur historischen Performance in Lokalwährung von 2025 bis heute
Quellen: FactSet, Datastream, STOXX, Goldman Sachs Global Investment Research
5. Schwächste Phase relativer Renditen für Technologie seit 50 Jahren
Der Trend der US-Unterperformance beschleunigte sich zu Beginn dieses Jahres, wobei die USA – noch vor dem Konflikt im Nahen Osten – ihren schwächsten relativen Jahresstart seit Mitte der 1990er Jahre erlebten. Einer der Hauptgründe für diese geografische Umschichtung ist der Wandel in der Wahrnehmung der Wachstumsfaktoren und der Frage, worauf künftiger Wert zurückzuführen ist.
Während des Großteils der Zeit zwischen der Finanzkrise und dem Ende der Pandemie führte eine Kombination aus niedriger Inflation, schwachem nominalem BIP-Wachstum, Überkapazitäten in der „Old Economy“ und Nullzinsen dazu, dass physischen Sachwerten mit kurzer Duration (Duration bezieht sich auf den Zeitraum, bis ein Unternehmen nennenswerte Cashflows generiert. Tech-Werte sind oft „Long Duration“, da ihr Wert stark von Gewinnen in ferner Zukunft abhängt. Steigen die Zinsen oder die Unsicherheit, sinkt der Barwert dieser fernen Gewinne massiv) weniger Wert beigemessen wurde. Stattdessen strömten Anleger in Technologiewerte mit längerer Duration, die weniger Kapital benötigten und in einer Welt mit knappem Wachstum die Hauptwachstumstreiber waren.
Die jüngste Besorgnis über Tech-Bewertungen, Investitionspläne (Capex) und die Disruption von Geschäftsmodellen (insbesondere im Softwarebereich) hat zu einer Herabstufung der Bewertung längerfristiger Cashflows zugunsten sichererer, kurzfristigerer Renditen in den Bereichen physische Investitionen und Infrastruktur geführt. Wir haben jüngst eine der schwächsten Perioden relativer Renditen für den Technologiesektor im Vergleich zu anderen Sektoren in den letzten 50 Jahren erlebt.
Renditeverteilung: Weltweiter Tech-Sektor im Vergleich zur Welt exklusive TMT (Technologie, Medien, Telekommunikation); Daten seit 1973.
Quellen: Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research
6. Breite Rotation: US-kapitalintensive Aktien („Asset-heavy“) werden nun mit einem KGV-Aufschlag gegenüber kapitalleichten Aktien („Asset-light“) gehandelt - Substanzaktien (Value) legen gegenüber Wachstumsaktien (Growth) bei starken Zuflüssen kräftig zu
Die unter Punkt fünf skizzierte Entwicklung ist eine natürliche Reaktion auf technologische Innovationen und stützt das Argument für eine Umschichtung (Rotation) innerhalb des Marktes hin zu physischen Vermögenswerten und Substanzwerten (Value Assets).
Die von Goldman Sachs intern kreierten Aktienkörbe von Unternehmen mit geringer bzw. mit hoher Investitionsintensität (Capex) weltweit haben heftige Rotationen erlebt, und die Bewertungskluft hat sich rapide verringert. „Asset-heavy“ bezeichnet Unternehmen mit hohem Anlagevermögen (Fabriken, Maschinen, Infrastruktur). „Asset-light“ sind Firmen, die kaum physisches Inventar benötigen (typischerweise Software- oder Plattform-Unternehmen).
Entwicklung des KGV-Aufschlags und -Abschlags zwischen Asset-heavy und Asset-light
Quellen: FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research
Zu registrieren war zudem eine ähnlich deutliche Rotation bei der Performance und Bewertung von Substanzaktien (Value Stocks) im Vergleich zu Wachstumsaktien (Growth Stocks) beobachtet, die von ungewöhnlich starken Kapitalzuflüssen gestützt wurde.
Kursentwicklung in USD, Kapitalflüsse in Millionen USD
Quellen: EPFR, Datastream, STOXX, Goldman Sachs Global Investment Research
7. Globale Industrieaktien werden mit Aufschlägen über dem 20-Jahres-Durchschnitt gehandelt und übertreffen die Bewertungen des IT-Sektors
Dieses Muster einer Ausweitung der Aktienrenditen (dies beschreibt einen gesünderen Markt, in dem nicht nur fünf bis sieben große Tech-Aktien steigen, sondern viele verschiedene Branchen (Energie, Industrie, Banken) Gewinne verzeichnen.) und der Verengung von Bewertungsklüften, das auf geografischer und Faktorebene zu beobachten war, hat sich auch in den einzelnen Sektoren vollzogen.
Während der Technologiesektor über einen Großteil des letzten Jahrzehnts die Renditen dominierte und von Bewertungsaufschlägen profitierte, ist dies nicht länger der Fall. Alle globalen Sektoren bleiben im Vergleich zu ihrer 20-jährigen Historie teuer. Industrieaktien beispielsweise werden mittlerweile deutlich über ihrem langfristigen Durchschnitt gehandelt und liegen nahe an der Bewertung des globalen „Wachstumsfaktors“ – sogar über der des IT-Sektors.
Globale Sektoren, Kurs-Gewinn-Verhältnisse auf Basis der erwarteten Gewinne für die nächsten 12 Monate im Verhältnis zu den letzten 20 Jahren
Quellen: FactSet, Datastream, Goldman Sachs Global Investment Research
8. Globale Finanzierungsbedingungen haben sich nach den Eskalationen im Nahen Osten um 14 Basispunkte verschärft
Diese Rotationen sind laut Goldman Sachs zwar gerechtfertigt, haben jedoch die breiteren Indexebene anfälliger für wachsende Ängste hinsichtlich der Öl- und Gasversorgung sowie möglicher Ausstrahlungseffekte auf Inflation und Wachstum gemacht. Je länger diese Unsicherheit anhält oder je schlechter es um die Energieversorgung steht, desto höher wird das wahrgenommene Risiko für Wachstum und Inflation sein.
Die globalen Finanzierungsbedingungen (der Global Financial Conditions Index von Goldman Sachs misst, wie leicht oder schwer es für Unternehmen und Haushalte ist, an Kapital zu kommen und berücksichtigt Zinsen, Aktienkurse, Wechselkurse und Kreditrisiken).) haben sich bereits verschärft. Und wenn die Bedingungen „enger“ werden, steigen die Kapitalkosten, was in der Regel bremsend auf die Wirtschaft wirkt.
Bisherige Entwicklung des Global Financial Conditions Index von Goldman Sachs im Jahr 2026
Quelle: Goldman Sachs Global Investment Research
9. Zykliker übertreffen defensive Werte – und sind nun so teuer wie defensive Werte - Globale Gewinnprognosen verzeichnen aber seit Januar Aufwärtskorrekturen
Diese Risiken spiegeln sich laut Goldman Sachs nicht ausreichend in den – im historischen Vergleich – hohen Aktienbewertungen wider, selbst in Märkten außerhalb der USA. Ebenso lässt die starke Outperformance zyklischer Sektoren gegenüber defensiven Werten im vergangenen Jahr kaum Raum für Enttäuschungen.
Relative Kursrendite von MSCI-Indizes (USD); indexiert auf den 1. Januar 2025
Quellen: Datastream, Worldscope, Goldman Sachs Global Investment Research
Zyklische Aktien sind mittlerweile so teuer wie defensive Werte und nach Einschätzung von Goldman Sachs anfällig für jeglichen Vertrauensverlust auf kurze Sicht, sollten die Ölpreise weiter steigen oder der Handel zunehmend beeinträchtigt werden. Es besteht zudem das Risiko, dass die Wellen der Bewertungs-Herabstufungen, die wir in vielen technologiebezogenen Bereichen mit hoher Disruptionsgefahr beobachtet haben, in eine wachsende Besorgnis über steigende Arbeitslosenzahlen umschlagen.
Die Goldman Sachs-Ökonomen argumentieren jedoch, dass die Gesamtauswirkung auf die Arbeitslosigkeit wahrscheinlich moderat und beherrschbar bleiben wird, da neue Arbeitsplätze geschaffen werden. Dennoch würden Anzeichen einer breiteren Schwäche am Arbeitsmarkt vermutlich die Ängste vor einem schwächeren Wachstum im Vergleich zu dem, was derzeit eingepreist ist, verstärken.
KGV-Aufschlag (oder Abschlag) auf Basis der erwarteten Gewinne für die nächsten 12 Monate
Quellen: FactSet, Goldman Sachs Global Investment Research
In der Kombination deuten die wachsenden Sorgen über Technologie und Geopolitik auf weitere kurzfristige Korrekturrisiken auf breiter Indexebene hin – im Gegensatz zu den starken Rotationen unter der Oberfläche, die wir bisher in diesem Jahr gesehen haben.
Die Tiefe und das Ausmaß einer solchen Korrektur dürften nach Ansicht von Goldman Sachs jedoch begrenzt sein, mit einem relativ geringen Risiko, dass sie in einen Bärenmarkt übergeht. Erstens erscheint der zugrunde liegende Wachstumszyklus robust. Die hausinternen Ökonomen erwarten für dieses Jahr ein US-Wachstum von 2,8 %, und der Indikator der aktuellen Indikatoren für die Eurozone beziffert das Wachstumstempo beispielsweise aktuell auf 1,5 % gegenüber 0,7 % im letzten Sommer. Zweitens bleibt das Gewinnwachstum stabil, insbesondere in den USA und in den Schwellenländern (EM). Ungewöhnlicherweise sind die globalen Gewinnschätzungen seit Jahresbeginn sogar gestiegen.
Konsensschätzungen für den Gewinn pro Aktie (EPS) des MSCI AC World in USD
Quellen: FactSet, Datastream, STOXX, Goldman Sachs Global Investment Research
Drittens bleiben die Bilanzen des privaten Sektors (Haushalte, Unternehmen und Banken) gesund. Dies wird eine Korrektur zwar wahrscheinlich nicht verhindern, dürfte die Märkte jedoch vor tiefergehenden Zweitrundeneffekten oder systemischen Risiken schützen, so Goldman Sachs.
10. Rohstoffe und „sichere Häfen“ können helfen, geopolitische Risiken abzusichern
Es ist zudem erwähnenswert, dass die meisten geopolitischen Schocks in den letzten Jahren keine langanhaltenden Auswirkungen auf die Märkte hatten. Das Goldman Sachs-Team für Asset Allocation stellt fest, dass Rohstoffpreise – insbesondere Öl – in Zeiten von Spannungen im Nahen Osten aufgrund des Risikos von Versorgungsunterbrechungen im Durchschnitt tendenziell kräftig steigen.
Gold wies die höchste Trefferquote auf und verzeichnete seit den 1990er Jahren größtenteils positive Renditen. US-Anleihen entwickelten sich ebenfalls gut, sofern es nicht zu einem massiven Ölpreisschock kam. Bei Aktien lag die mediangeführte Korrektur bei 6 % über einen Zeitraum von 18 Tagen (wobei die Bandbreite sehr groß ist).
Angesichts der aktuellen Bewertungen stuft Goldman Sachs das Korrekturrisiko als hoch ein, das US-Institut erwartet jedoch, dass dies eine Kaufgelegenheit bieten wird, da das Risiko eines länger andauernden und tiefgreifenden Bärenmarktes relativ gering ist. Die Autoren der zitierten Studie empfehlen weiterhin eine breite geografische, faktorbasierte und sektorale Diversifizierung, um die risikobereinigten Renditen zu verbessern.
Entwicklung vom Höchst- zum Tiefpunkt im S&P 500 im Umfeld von Spitzenwerten des „Geopolitical Risk Index“
Quellen: Datastream, Goldman Sachs Globa
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