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Original-Research: Koenig & Bauer AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Koenig & Bauer AG

Unternehmen: Koenig & Bauer AG
ISIN: DE0007193500

Anlass der Studie: Initiation of Coverage
Empfehlung: Kaufen
seit: 22.08.2023
Kursziel: 27,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Koenig & Bauer steht nach strategischem Schachzug im Digitaldruck wieder
auf Gewinn - Coverage-Neuaufnahme mit Rating "Kaufen"

Koenig & Bauer ist nicht nur der älteste Druckmaschinenhersteller der Welt,
sondern hat sich in den letzten Jahren zu einem agilen Technologiekonzern
weiterentwickelt. Nachdem der Strukturwandel in der Printmedienindustrie
heute annähernd vollständig verdaut ist, erzielt das Unternehmen rund 60%
der Neumaschinenumsätze im strukturell wachsenden Verpackungsdruck, dessen
globales Marktvolumen bei konstanten Preisen bis 2027 auf ca. 551,3 Mrd.
USD zulegen dürfte (CAGR: 3,1%).

Im zwar unstetigen aber mittelfristig als zumindest stabil einzuschätzenden
Geschäft mit Banknotendruckmaschinen (Umsatzanteil 2022: ca. 20%) agiert
Koenig & Bauer global als Quasi-Monopolist, was dem Segment Special
überdurchschnittlich hohe Margen beschert. Die Markt- und
Technologieführerschaft in zahlreichen Teilsegmenten der Druckindustrie
macht das Unternehmen zum branchenweit am breitesten aufgestellten
Lösungsanbieter über nahezu alle Drucktechnologien und -materialien hinweg
und ist u.a. das Resultat der traditionell hohen F&E-Quote des Konzerns (Ø
ca. 4% p.a.). Abgerundet werden sämtliche Aktivitäten durch ein robustes
Aftersales-Geschäft (ca. 30% der Erlöse), das zunehmend auch digitale
Services umfasst und zu einer hohen Kundenbindung beiträgt.

Die Folgen der Corona-Pandemie, Verwerfungen in den Lieferketten und nicht
zuletzt hohe Markteintritts- und Wachstumskosten im zukunftsträchtigen
Verpackungsdruck haben die Erträge in den letzten Jahren jedoch spürbar
belastet. Zudem investierte Koenig & Bauer in jüngerer Vergangenheit massiv
in die Entwicklung des industriellen Digitaldrucks, der bei kleineren
Volumina als Kryptonit für den analogen Druck gilt und bis 2032 einen
Wertanteil von 27% am weltweiten Druckvolumen aufweisen dürfte (vs. 2022:
17%).

Die zuletzt schwache Profitabilität (Ø EBIT-Marge 2019-22: 0,9%) wurde
somit zumindest in Teilen bewusst zugunsten neuer Wachstums- und
Ertragspotenziale in Kauf genommen. Die Anlaufverluste des Digitaldrucks
reduzierten sich in 2022 bereits spürbar und sollten bis 2025 vollständig
überwunden sein. Gepaart mit den Erfolgen des Effizienzprogramms P24x und
auf Basis eines vollen Orderbuchs (Auftragsbestand: 907 Mio. Euro) stellt
Koenig & Bauer bis 2025 ein profitables Wachstum auf Konzernumsätze i.H.v.
1,5 Mrd. Euro (CAGR 2022-25e: 8,2%) bei einer EBIT-Marge von 6 bis 7% in
Aussicht.

Trotz des schwierigen Makroumfelds zeigte sich im bisherigen Jahresverlauf
2023 bereits eine hohe Dynamik in der Umsatzentwicklung (Q1: +17,9% yoy;
Q2: +24,5% yoy) sowie eine klare Verbesserung bei der operativen Marge (Q1:
+250 BP yoy; Q2: +140 BP yoy). Infolge des taktischen Vorratsaufbaus zur
Vorbeugung von Lieferengpässen fiel der FCF in H1 zwar noch deutlich
negativ aus, die Annäherung an die NWC-Zielquote von 25% (vs. 2022: 28,9%)
sollte aber bis 2025 klar verbesserte FCFs ermöglichen.

Fazit: Koenig & Bauer ist u.E. ein auf Wachstums- und stabile Nischenmärkte
fokussierter Industriechampion, der die Digitalisierung der Druckmärkte
aktiv vorantreibt. Die Aktie notiert aktuell ca. 80% unter ihrem
All-Time-High und schon aus unseren relativ defensiven Prognosen ergibt
sich ein attraktives DCF-basiertes Kursziel von 27,00 Euro. Wir nehmen den
Qualitätstitel mit einer Kaufempfehlung neu in unsere Coverage auf.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27593.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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