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Original-Research: ZEAL Network SE - von Montega AG

27.11.2024 / 10:15 CET/CEST
Veröffentlichung einer Research, übermittelt durch EQS News - ein Service
der EQS Group AG.
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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Einstufung von Montega AG zu ZEAL Network SE

Unternehmen: ZEAL Network SE
ISIN: DE000ZEAL241

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.11.2024
Kursziel: 58,00 EUR (zuvor: 50,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, CFA

Virtuelle Roadshow verdeutlicht Potenzial bei Traumhausverlosung - Prognosen
und Kursziel angehoben

Wir hatten jüngst die Gelegenheit, mit dem CFO der ZEAL Network SE Sebastian
Bielski eine virtuelle Roadshow durchzuführen. Insgesamt haben die
Investorengespräche unser positives Bild des Investmentcases gestärkt und
das vielversprechende Potenzial der neuen Soziallotterie
'Traumhausverlosung' verdeutlicht.

Traumhausverlosung: Die neue Soziallotterie von ZEAL war das zentrale
Gesprächsthema mit den Investoren und wird vom Vorstand als potenziell
ebenbürtiger Geschäftszweig zur bisherigen Lotterievermittlung angesehen.
Die erste Verlosung war mit einem Spielvolumen von 8,6 Mio. EUR bereits
deutlich erfolgreicher als ursprünglich erwartet. Die Kosten pro Neukunde
(CPL) lagen für die neue Lotterie auf einem vergleichbaren Niveau wie im
Stammgeschäft (Q3/24: 41,98 EUR/Neukunde). Damit fielen die
Kundengewinnungskosten deutlich niedriger aus als erwartet. Der Vorstand
wies jedoch darauf hin, dass aus diesem ersten Datenpunkt noch keine
belastbaren Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung der CPLs gezogen
werden sollte. Das Unternehmen plant im kommenden Jahr mit drei Verlosungen
und steigenden Häuserpreisen, wobei auch eine vierte Ausspielung denkbar
wäre. Die aktuelle Lizenz erlaubt einen maximalen Häuserpreis von 3 Mio.
EUR, was inklusive zusätzlicher Gewinne ein Spielvolumen von etwa 15 bis 16
Mio. EUR pro Verlosung ermöglichen würde. In Großbritannien, wo die
ZEAL-Beteiligung Omaze die Verlosung bereits sehr erfolgreich durchführt,
erfolgt eine Verlosung pro Monat, was auch innerhalb der aktuellen Lizenz
von ZEAL in Deutschland möglich wäre. Zudem könnte das Unternehmen bei sehr
erfolgreicher Entwicklung Ableger wie 'Traumferienhaus' oder 'Traumwohnung'
starten, wofür allerdings zusätzliche Lizenzen erforderlich wären.
Grundsätzlich ermöglicht die Traumhausverlosung eine attraktive Bruttomarge
von durchschnittlich 35-40% auf das Spielvolumen (bestehend aus den
Servicegebühren [28%] abzüglich maximaler Discounts von bis zu 10% zuzüglich
der Kostendeckung [23%*67%=15,4%]). Bei vergleichbaren
Kundengewinnungskosten dürfte die EBITDA-Marge dieses Produkts deutlich über
dem aktuellen Konzerndurchschnitt von rund 30% auf den Nettoumsatz liegen.
Die 'Traumhausverlosung' hat damit das Potenzial, ein wichtiger
Wachstumstreiber zu werden und das Geschäftsmodell von ZEAL nachhaltig zu
stärken.

[Abbildung]

Die Umsatz- und Ergebnisentwicklung im Bestandsgeschäft wird in diesem Jahr
maßgeblich von der Optimierung der Servicegebühren bei den staatlichen
Lotterien beeinflusst. Diese Maßnahme wurde Ende des zweiten Quartals
umgesetzt und hat zu einem spürbaren Anstieg der Bruttomarge in diesem
Geschäftsbereich geführt, wie die folgende Grafik eindrucksvoll zeigt. Da
diese Anpassungen nachhaltig sind, sollte sich das im dritten Quartal
erreichte Margenniveau entsprechend fortsetzen und in der ersten
Jahreshälfte 2025 für einen weiteren Wachstumsschub im Stammgeschäft sorgen.

[Abbildung]

Das Unternehmen plant derzeit keine weiteren Preisoptimierungen in diesem
Ausmaß, schließt jedoch gezielte Anpassungen, wie beispielsweise eine
differenzierte Preisstruktur nach Bundesländern, nicht aus. Darüber hinaus
werden die Dauerspiele der Spielgemeinschaften entsprechend ihrer Laufzeiten
erst schrittweise in die neue Preisstruktur überführt, was den positiven
Margentrend auch über H1/25 hinaus unterstützen dürfte - allerdings mit
deutlich reduzierter Dynamik.

Prognoseanpassung: Bisher haben wir die Beiträge der neuen
Traumhausverlosung lediglich über die Wachstumsraten des Lotteriegeschäfts
berücksichtigt. Die ermutigenden Ergebnisse der ersten Verlosung, die im
Rahmen der Quartalsberichterstattung veröffentlichten Details sowie die in
der Roadshow aufgezeigten Potenziale haben uns jedoch dazu veranlasst, die
Entwicklung der Traumhausverlosung explizit zu modellieren. Dies führt
insbesondere ab 2026 zu einer spürbar stärkeren Umsatzentwicklung als bisher
angenommen (CAGR 2025-2028: 13,0 % vs. 9,8 %).

Fazit: Die Ergebnisse der ersten Ziehung und die in der Roadshow
aufgezeigten Potenziale der Traumhausverlosung übertreffen unsere bisherigen
Erwartungen. Dieses Produkt könnte sich zu einem starken zweiten Standbein
neben dem Kerngeschäft der Lotterievermittlung entwickeln. Zudem besteht im
Games-Bereich weiterhin die Optionalität, durch die Erweiterung des
Spielangebots und eine Aufhebung der Werberestriktionen zusätzliches
Wachstum zu erzielen. Wir sehen den Investmentcase daher auch nach dem
Kursanstieg im Zuge des Tenderangebotes des Unternehmens zu 44,00 EUR als
attraktiv an. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und heben das Kursziel
auf 58,00 EUR an (zuvor: 50,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/31429.pdf

Kontakt für Rückfragen:
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag

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