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Original-Research: PVA TePla AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu PVA TePla AG

Unternehmen: PVA TePla AG
ISIN: DE0007461006

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.03.2024
Kursziel: 32,00 EUR (zuvor: 33,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato

2024: Das vierte Jahr mit zweistelligem Top Line-Wachstum

PVA TePla hat gestern den Geschäftsbericht für 2023 inkl. FY-Guidance 2024
vorgelegt, womit der Konzern die bereits vorab kommunizierten KPIs
bestätigte.

Drittes Jahr in Folge zweistellig gewachsen: Gemäß Geschäftsbericht
erzielte PVA in 2023 Erlöse von 263,2 Mio. EUR, womit das Top Line-Wachstum
nach der eindrucksvollen Steigerung im Vorjahr auf hohem Niveau
weiterverlief (+28,4% yoy). 70,6% des Umsatzes (186,1 Mio. EUR) erzielte
das Segment Semiconductor Systems, welches vom anhaltenden Kapazitätsausbau
der Branche ungebrochen profitieren konnte, was einer eindrucksvollen Top
Line-Steigerung von 27,7% yoy entspricht. Im Segment Industrial Systems
konnte der Erlös noch deutlicher (30,1% yoy) auf 77,4 Mio. EUR gesteigert
werden. Ergebnisseitig resultierte die dynamische operative Performance
sowohl auf operativer Ebene (EBITDA: +38,3% yoy; EBIT: +37,0% yoy) als auch
im EPS (+38,3% yoy) in einer überproportionalen Steigerung. Vor allem
aufgrund entfallender Belastungen aus R&D-Kundenprojekten entwickelte sich
die Rohmarge positiv (+0,6 PP yoy) und führte auf EBIT-Ebene zu einer
Margensteigerung um 0,9 PP yoy, welche von beiden Segmenten (Semiconductor
Systems: +0,9 PP yoy; Industrial Systems: +0,2 PP yoy) getragen wurde. Der
WC-Aufbau im Zusammenhang mit der Ausweitung der Geschäftsaktivitäten sowie
die fast vollständige Begleichung von Steuerverbindlichkeiten (ca. 8 Mio.
EUR) reduzierten den OCF, was zusammen mit dem erhöhten CAPEX-Niveau (11,8
Mio. EUR) den FCF außerordentlich belastete (-9,8 Mio. EUR). Darauf
basierend erhöhen wir über den Prognosezeitraum unsere Erwartung für die
WC-Quote (Ø'24-27: 14,6%; MONe alt: 4,7%), um das veränderte Cash
Flow-Profil der schneller drehenden Aufträge im Zusammenhang mit der
Ausweitung des MetrologyGeschäftes zu reflektieren.

Reorganisation als Katalysator für Umsatzverdopplung: Mit einem
MaßnahmenDreiklang bereitet PVA die Organisation für die nächste
Wachstumsstufe vor: (1) Umbau der Vertriebsorganisation, (2)
Kapazitätsausbau an allen relevanten Fertigungsstandorten inkl. Schaffung
weiterer Kapazitäten für die Softwareentwicklung und (3) Errichtung eines
R&D-Centers mit Forschungsschwerpunkt auf Entwicklung von
Prozesstechnologien für die Bearbeitung hochinnovativer Materialien (u.A.
Siliziumkarbid). Hierfür plant das Management für 2024 mit einer ungefähren
Verdopplung der CAPEX inkl. Ausweitung der Kostenbasis, was den Höhepunkt
der Kapazitätsmaßnahmen markiert und wir bereits weitgehend in unseren
Prognosen abgebildet hatten. Ab 2026 erwarten wir die Rückkehr zu einem
CAPEX-Niveau zwischen 8 bis 10 Mio. EUR. Folglich ist für die
Umsatzverdopplung auf 500 Mio. EUR (inkl. M&A; MONe: 20 bis 50 Mio. EUR)
ein Gesamtinvestment bis 2028 von ca. 70 Mio. EUR notwendig, was die Asset
Light-Struktur des Konzerns unterstreicht und eine hohe Visibilität für
weiterhin attraktive Kapitalrenditen liefert (ROCE 2023: 28,9%).

Obere Hälfte der Guidance im Blick: Für 2024 zeigte sich der Vorstand im
Earnings Call unverändert optimistisch und untermauerte die eigenen
Wachstumsambitionen. Laut Geschäftsbericht stehen für 2024 aus dem
Auftragsbestand i.H.v. 278,3 Mio. EUR 228,6 Mio. EUR zur Realisierung in
2024 an (Vj.: 154,6 Mio. EUR), wodurch das obere Ende der Guidance bereits
jetzt gut erreichbar scheint. Ab 2025 sollte das Wachstum u.E. wieder
anziehen, was auch durch die Erwartungen des Branchenverbandes SEMI für das
Wachstum des Semiconductor Equipment-Marktes untermauert wird (+17,8% yoy).

Fazit: PVA TePla überzeugte in 2023 und wird in 2024 erneut profitabel
wachsen. Das Bewertungsniveau von 10,3x EV/EBIT (2024) ist u.E. äußerst
attraktiv. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit einem Kursziel von
32,00 EUR (Vorher: 33,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29215.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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