ASML: Das Fundament der Chipbranche mit unangefochtener Marktstellung
Liebe Leser,
es ist kein Geheimnis, dass Aktien der Chipbranche großes Potenzial innehaben. Denn sie profitieren von unterschiedlichen Megatrends, die unsere Zukunft prägen werden. Hierzu zählen Entwicklungen wie Cloud-Computing, 5G und Infrastruktur, Künstliche Intelligenz, Intelligent-Edge, Gaming etc. Und so konnten sich Investoren, die in den letzten fünf Jahren beispielsweise in einen Halbleiter-ETF investiert hatten, einer Rendite von knapp 200 % erfreuen.
Heute geht es um ein Unternehmen, dass die Grundlage für den Chipsektor schafft und somit von allen zuvor erwähnten Trends profitieren wird. ASML zählt trotz des Börsenwertes von 211 Mrd. Euro und der wichtigen Rolle in der Chipbranche zu den weniger bekannten Unternehmen dieses Sektors. Während den meisten Anlegern Nvidia oder Intel ein Begriff sein wird, ist die Popularität von ASML dagegen eher gering. Und das, obwohl das Unternehmen eine zentrale Rolle in dem Ökosystem dieser Branche spielt und mit seinen Systemen die Grundlage für die Chipherstellung schafft.
Um die grundsätzlichen Dynamiken des Sektors zu verstehen, sollten wir uns anfangs mal den Aufbau der Branche und die Rolle von ASML anschauen. Zunächst einmal gibt es die Ausrüstungshersteller, die die notwendigen Bestandteile für die Chipherstellung liefern. ASML ist der Marktführer dieses Bereichs. Sie liefern die notwendigen Teile an die Hersteller der Chips wie TSMC. Ebenfalls gehen die Bestandteile an die Unternehmen wie Nvidia oder AMD, die Chips für die Verbraucher speziell angepasst designen. Unternehmen wie Synopsys liefern zudem kritische Software für die Chip-Designer.
Außerdem sollte man verstehen, dass es unterschiedliche Chip-Arten gibt. Die grobe Unterteilung erfolgt in Speicherchips und Logikchips. Speicherchips können große Datenmengen auf sehr kleinen Raum speichern und werden daher immer häufiger eingesetzt. Vor allem Smartphones, Datenzentren, Server, Hochleistungscomputer, Automobile und Kommunikationsgeräte sind von derartigen Chips abhängig. Die von Verbrauchern erwartete Entwicklung der Speicherchips ist klar. Sie sollen immer kleiner und vor allem leistungsfähiger werden. Logikchips auf der anderen Seite verarbeiten Informationen in elektronischen Geräten. Beide Arten von Chips können sich hinsichtlich Komplexität und Leistungsfähigkeit stark unterscheiden. Die besten und fortschrittlichsten Chips werden in den Bereichen Künstliche Intelligenz und Big Data eingesetzt.
Geschichte
ASML ist ein niederländisches Unternehmen, das 1994 gegründet wurde, um Lithografiesysteme herzustellen. Lithografiesysteme sind im grundlegenden Projektionssysteme, bei dem Licht durch eine Blaupause des zu druckenden Musters projiziert wird. Der hierfür empfindliche Silizium-Wafer wird meistens über 100-Mal mit Mustern überzogen, bis die gewünschte Struktur geschaffen ist. Die Lithografie-Technologie ist die Grundlage für die Massenproduktion von Halbleiterchips. Mit ihr schaffen die führenden Chiphersteller Mikrochips, die schneller und energieeffizienter sind. ASML hatte zu Beginn Schwierigkeiten, sich auf dem internationalen Markt zu behaupten. Die Innovationsfähigkeit des Unternehmens hat dies jedoch schnell geändert. Nachdem man mehrere Produkt-bedingte Durchbrüche hatte, ließ sich ASML 1995 zum ersten Mal an der Amsterdam- und der New York Stock Exchange listen. Aktionäre, die von Beginn an dabei gewesen sind, hatten keinen Grund, sich zu beklagen. Die Aktie ist seit dem IPO von 2 USD auf inzwischen 777 USD angestiegen.
Das Unternehmen hat zudem über die Jahre hinweg immer wieder strategische Übernahmen gemacht. So hat man 2007 zum Beispiel BRION, einen führenden Anbieter von Lösungen zur Optimierung von Halbleiter-Design und Fertigung akquiriert. Durch diese gezielten Übernahmen konnte man sich über die Zeit ein umfassendes Wissen in den relevanten Bereichen aufbauen. Nachdem ASML dann 2010 den ersten Prototyp eines Extrem-Ultraviolett-Lithographiesystems (EUV) hergestellt hat, begann eine neue Ära der Branche. Denn die EUV Systeme sind mit der Bestrahlung von Licht mit einer kürzeren Wellenlänge dazu in der Lage, kleinere Chipstrukturen zu erzeugen, wodurch leistungsfähigere Chips hergestellt werden können. Hierdurch hat ASML früh begonnen, seine Dominanz auszubauen und die Qualitätsstandards der Branche zu setzen.
Laut ASML ist die Chipbranche in den letzten 20 Jahren um 5 % gewachsen, wobei sich die Wachstumstreiber über die Zeit verändert haben. Anfangs waren es PCs, die für das Wachstum verantwortlich waren. Dies hat sich mit der Zeit dann auf Laptops und Smartphones verlagert. Hierauf folgten Rechenzentren und Cloud Lösungen, in denen Daten verarbeitet und gespeichert werden. Durch die schnellen Veränderungen der Trends und damit der Nachfrage nach Chips müssen Unternehmen des Sektors sehr anpassungsfähig und innovativ sein. Dank der langen Geschichte und den damit einhergehenden Erfahrungen des Unternehmens verfügt ASML über diese Fähigkeiten, wodurch man anderen Anbietern überlegen ist.
Marktstellung
Inzwischen hat ASML über 32.000 Tausend Angestellte und ist mit einem weltweiten Marktanteil von 90 %, der mit Abstand wichtigste Hersteller von EUV Lithografie-Systemen. Bei einzelnen Systemen beträgt der Marktanteil sogar rund 100 %. Alle global-relevanten Chiphersteller wie Intel oder TSMC nutzen die Produkte von ASML. Die monopolartige Marktstellung wird durch den unangefochtenen technologischen Burggraben geschaffen. Denn Lithografiesysteme sind ein sehr anspruchsvoller Nischenmarkt. Die erfolgreiche Herstellung derartiger Systeme erfordert viel Erfahrung und erweiterte Kenntnisse im Bereich der Optik sowie einer unglaublichen Präzision und Leistungsfähigkeit. Hierdurch bestehen ebenfalls hohe Eintrittsbarrieren für die Branche, da es für neue Unternehmen kaum möglich ist, mit der Technologie, der Innovationskraft sowie der Erfahrung von alteingesessenen Unternehmen wie ASML zu konkurrieren.
Die Marktführerschaft von ASML ist aus diesen Gründen wahrlich unangefochten. Selbst die größten Konkurrenten haben gegen die Technologie von ASML keine Chance. Bei den stärksten Konkurrenten handelt es sich um Canon und Nikon, wobei beide technologisch weit hinten liegen und die Qualität der Wafers deutlich geringer ist. Dies führt dazu, dass alle großen Chiphersteller, die Lithografie-Systeme nutzen, auf die von ASML zurückgreifen. Hierdurch hat das Unternehmen folglich auch mehr Kapital, um in neue Technologie zu investieren und die größten Talente der Branche anzuziehen. Zusätzlich probieren die Wettbewerber von ASML nicht einmal Marktanteile bei den EUV-Systemen zu erobern, wobei diese sich auf zu hohe Entwicklungskosten berufen.
Unabhängig von der Marktstellung innerhalb der Branche genießt ASML generell einen vorzüglichen Ruf. So ist das Unternehmen letztes Jahr bei dem Future Brand Index auf dem ersten Platz gelandet. Hierbei handelt es sich um eine Studie, die probiert, die Stärke von Unternehmen nach der Wahrnehmung, anstatt nach der finanziellen Stärke zu ordnen. Hierfür werden über 3000 Fachleute befragt, um festzustellen, welche Unternehmen das größte Potenzial innehaben. Unternehmen, die den Index anführen, haben in der Regel einen messbaren Wettbewerbsvorteil, der auf ein hohes Ansehen auf internationaler Ebene zurückzuführen ist. ASML konnte letztes Jahr den ersten Platz einnehmen, während Apple sich mit dem zweiten Platz zufriedenstellen musste.
Eine Lithografiemaschine von ASML, Quelle: ASML (Press Pictures)
Wachstumstreiber & Ausblick
Im Jahr 2021 hat die Halbleiterindustrie über 1,1 Billionen Chips hergestellt, wodurch die Marktgröße sich auf 590 Mrd. USD belief. Analysten glauben, dass die Branche bis 2025 eine Größe von 700 Mrd. USD erreichen wird. Dies scheint nicht unrealistisch, wenn man die Trends bedenkt, die das Wachstum der Branche antreiben.
Schon die Elektronik Industrie soll weiter sehr stark wachsen. Schätzungsweise gibt es heute weltweit 40 Milliarden verbundene Geräte. Es wird erwartet, dass dies in zehn Jahren auf 350 Milliarden angewachsen ist. Massive Investitionen sollen in naher Zukunft auch in den Aufbau der 5G Infrastruktur geleistet werden. Hierfür müssen zum Beispiel neue drahtlose Geräte entwickelt werden, die in der Lage sind, mit den neuen Frequenzen zu arbeiten. Neben der Entwicklung neuer, angepasster und leistungsfähigerer Geräte für die Haushalte müssen die Unternehmen ebenfalls die Anforderungen der Netzwerkinfrastrukturanbieter erfüllen. Aus der 5G-Technologie ergeben sich wiederum weitere Anwendungsmöglichkeiten wie Internet der Dinge oder intelligente Sensoren. Die Branche wird aufgrund der hohen Relevanz ebenfalls von den Regierungen dieser Welt gestützt. Gerade die Weltmächte USA und China wissen, wie bedeutend es ist, in der Halbleiterindustrie die Nase vorne zu haben. Die USA möchte hierfür 52 Mrd. USD investieren, um die globale Führung bei der Chipherstellung zu verteidigen, und auch China sieht große Investitionen in den nächsten Jahren vor. Europa hat das ambitionierte Ziel gesetzt, man wolle bis 2030 einen Anteil von 20 % am weltweiten fortschrittlichen Chipmarkt halten. Hierfür wäre logischerweise ebenfalls eine hohe Förderung der Branche, gepaart mit starken Investitionen nötig.
Auch die mögliche Durchsetzung von Virtueller-Realität und der damit einhergehenden Technologie ist ein erwähnenswerter Trend, der die Branche antreiben könnte. Von all diesen Trends und dem damit einhergehenden Wachstum der Branche profitiert ASML unweigerlich. Denn sie schaffen die Grundlage, durch die diese Entwicklungen überhaupt erst möglich werden. Und da sie eine solch starke Marktstellung innehaben, ist es nicht übertrieben zu sagen, dass die gesamte Chipbranche auf dem technologischen Fundament von ASML beruht.
Entwicklung des High-NA-EUV
Derzeit arbeitet ASML auf die Einführung einer neuen, 400 Millionen Dollar teuren Maschine hin, welche am Ende dieser Dekade das neue Flaggschiff-Produkt werden soll.
Ein Prototyp der neuen Maschine, die den Namen High-NA trägt, soll bereits in der ersten Hälfte des Jahres 2023 fertiggestellt werden. Wie bei der damaligen Einführung von EUV-Systemen, wird die neue Maschine eine weitere Revolution starten. Denn es soll eine Verkleinerung der Schaltkreise um 66 % gewährleisten, wodurch die Schnelligkeit und Energieeffizienz der Chips erheblich gesteigert werden kann. Noch gibt es eine Vielzahl an technologischen Hürden zu meistern, allerdings hat ASML in der Vergangenheit bewiesen, dass sie fähig sind, ihre Versprechen zu halten. Das neue System könnte ein bedeutender Wachstumstreiber sein. Die Chip-Hersteller wissen, wie wichtig es ist, die neuste und beste Technologie anzubieten. So hat TSMC seine Wettbewerber nach der Einführung des EUV Systems abgehängt, das sie zu den ersten gehörten, die diese Relevanz erkannt haben. Hieraus haben andere Unternehmen wie Intel eine bedeutende Lehre gezogen. So hat sich der Intel-CEO geschworen, bei den High-NA-Systemen nicht denselben Fehler wie damals zu begehen, indem man sie zu lange ignoriert. Diese Abhängigkeit der Chiphersteller auf die Technologie von ASML verschafft dem Unternehmen zusätzlich Preissetzungsmacht.
Umsatz
Der Umsatz des Unternehmens belief sich im vergangenen Jahr auf 18,6 Mrd. USD, wobei das Management für das Jahr 2025 eine Zunahme auf 24 Mrd. USD bis 30 Mrd. USD projiziert. Generell soll der Umsatz bis 2030 aufgrund der starken Wachstumstreiber mit einer jährlichen Rate von 11 Prozent wachsen. Auch das Gewinnwachstum war in der Vergangenheit beeindruckend. Seit 2010 betrug die jährliche Wachstumsrate des EPS 14 Prozent. Getrieben wurde die starke Entwicklung des Gewinns von einer hohen Profitabilität sowie umfangreicher Aktienrückkäufe. ASML hat es in den letzten Quartalen stets geschafft, die Erwartungen zu übertreffen.
Quelle: ASML (Investor-Day 2021)
Q-1 Zahlen und Kapazitätsausweitung
Dies war auch bei den zuletzt vorgelegten Zahlen zum ersten Quartal nicht anders. So konnte man die Erwartungen bei Umsatz wie auch Gewinn leicht übertreffen. Die Wallstreet reagierte trotzdem enttäuscht auf die Quartalszahlen. Der Grund liegt in der Stagnation bzw. der Abnahme von einigen relevanten Metriken wie den Gewinnmargen. Auch der Umsatz war im Vergleich zum Vorjahr rückläufig. Jedoch ist ein großer Teil hiervon darauf zurückzuführen, dass ASML begonnen hat, einen schnellen Versand anzubieten, bei dem die Produkte ausgeliefert werden, bevor sie als Umsatz verbucht werden. Hierdurch kam es zu derartigen Zahlen, die ein verzerrtes Bild wiedergeben.
Das ASML den oben beschriebenen Megatrends ausgesetzt ist, zeigt sich in den vollen Orderbüchern. Die Nachfrage ist sogar so groß, dass das Unternehmen zurzeit kaum hinterherkommt. Das Management spricht davon, dass ASML an der Kapazitätsgrenze arbeitet. Das Unternehmen verfügt im Moment über Kapazitäten von 375 DUV-Systemen pro Jahr, wobei der Auftragsbestand bei über 500 liegt. Hiermit sei man laut Management bis in die zweite Hälfte des Jahres 2023 stark ausgebucht. Die Orderbücher sehen für andere Systeme ähnlich voll aus. Mit der anhaltend hohen Nachfrage, die in den nächsten Jahren weiter zunehmen soll, wird es für das Unternehmen daher elementar sein, die Produktionskapazitäten auszuweiten. Hieran arbeitet das Unternehmen bereits seit letztem Jahr. Die starke Nachfrage in Kombination mit der geplanten Kapazitätserweiterung könnte laut dem CEO auch dazu führen, dass man seine Szenarien für das Jahr 2025 und die Wachstumschancen überdenken würde. In der zweiten Jahreshälfte möchte man Updates hierzu kommunizieren. Aufgrund dieser positiven Kombination scheinen Prognoseerhöhungen für die nächsten Jahre daher wahrscheinlich.
Shareholder-Value
ASML hat schon immer einen besonderen Fokus auf die Aktionäre gerichtet und plant auch in der Zukunft einen hohen Wert für Investoren durch Dividenden und Aktienrückkäufe zu schaffen. Die Dividendenrendite liegt zurzeit bei moderaten 0,65 %, mit einer Kontinuität von neun Jahren. Investoren, die dem Unternehmen in den letzten Jahren treu geblieben sind, konnten sich zudem an einer durchschnittlichen Kursrendite von 27 % pro Jahr erfreuen. Bereits im Juli letzten Jahres verkündete man hinzukommend ein Aktienrückkaufprogramm, welches bis zum 31. Dezember 2023 durchgeführt werden soll. Die Größe beläuft sich auf neun Milliarden Euro.
Analysten erwarten in den nächsten Jahren eine stark ansteigende Dividende.
Quelle: Aktie.traderfox.com
Fundamentale Daten
Die zuvor erwähnten Aspekte des Unternehmens zeigen sich auch in den Fundamentaldaten. So hat ASML ein fünfjähriges Umsatzwachstum von 22,3 % und verfügt über eine attraktive Eigenkapitalrendite von 32,4 %. Auch eine gesunde Bilanz ist gegeben. Das EBIT von ASML kann problemlos die Zinszahlungen auf die Verschuldung des Unternehmens abdecken. Die starken Wettbewerbsvorteile spiegeln sich außerdem in der hohen Kursstabilität der Aktie wider.
Der Konsens unter Analysten entspricht einer Kaufempfehlung, wobei das durchschnittliche Kursziel bei 788 USD liegt. Dies entspricht einem Kurspotenzial von knapp 50 %. Ein Analyst von Summit-Insights, der ebenfalls bullish für das Unternehmen ist, führt eine interessante Begründung an. Laut ihm wird sich die Industrie auf Speicher mit einer höheren Bandbreite umstellen und damit zur EUV-Technologie übergehen, wovon ASML stark profitieren würde. Eine Person, die anscheinend ebenfalls von dem Potenzial der Aktie überzeugt scheint, ist der bekannte Vermögensverwalter Ken Fisher. Sein Unternehmen Fisher Asset Management ist mit einem 2 Mrd. USD Investment an der Firma beteiligt, was einem prozentualen Anteil von 1,75 % seines Portfolios entspricht.
Im TraderFox Qualitätscheck erhält die Aktie 15/15 Punkten
Bewertung
Das KGV für das laufende Geschäftsjahr beläuft sich auf 32 und das KUV auf 9. Angesichts der starken Wachstumsaussichten ist die Bewertung daher fair. Die PEG Ratio bestätigt dieses Bild mit einem Wert von 1,8. Im Vergleich zu den Wettbewerbern gibt es einen ordentlichen Bewertungsaufschlag, wie man in dem untenstehenden Diagramm sieht. Jedoch ist dieser angesichts des signifikanten Marktanteiles und der technologischen Überlegenheit ohne Frage berechtigt.
KUV von ASML im Vergleich zur Peer Group,
Quelle: Aktie.traderfox.com
Fazit
ASML ist bestens aufgestellt, um von den Trends der kommenden Jahre zu profitieren. Hierbei wird ihre scheinbar unangreifbare Marktstellung von einer großen technologischen Überlegenheit zementiert. Wir denken, dass das Unternehmen diese Marktstellung weiter verteidigen wird, solange sie ihre Innovationsfähigkeit beibehalten. Die ungebrochen starke Nachfrage nach den Produkten, gepaart mit der geplanten Kapazitätsausweitung, könnte das Wachstum weiter verstärken. Nachdem die Aktie zuletzt stärker zurückgekommen ist, scheint die Bewertung inzwischen ebenfalls gerechtfertigt. Insgesamt ist die Aktie aufgrund dieser Faktoren aus unserer Sicht kaufenswert.
Bildherkunft: https://www.asml.com/en/news/media-library